由于俄乌冲突，欧洲经历了史无前例的能源短缺和通胀危机，对于发达的北欧国家来说，这种涨价已痛苦不堪，更遑论经济较不发达的东欧国家了。

根据数据汇总，东欧国家今年已经累计借入近320亿美元外债，为去年同期债务规模的三倍。波兰（90亿美元）、罗马尼亚（60亿美元）和匈牙利（50亿美元）更是十几年来首次跻身海外债市中新兴市场借款国的前五名。

(相关资料图)

而全球主要央行的加息周期尚未结束，各国利率都在一个罕见的高水平之上，这也让东欧国家的债务利息变得更加庞大。例如，波兰需要为新发行的30年期债券支付5.5%的年利率，比2021年发行的同类债务高出1.5个百分点。

更糟糕的是，俄乌冲突陷入僵局，意味着欧洲各国政府可能需要继续追加更多的财政支出，从而引发更多的债务融资。这种情形下，海外债市的投资人或许未必愿意继续购入更多新发债券。

而市场上这种兴趣减弱的趋向也已经出现了苗头，波兰的美元主权债目前收益率已经和市场中的风险较高国家（菲律宾、印尼和乌拉圭）相近，显示出市场对该地区债券风险的畏惧。

债务与赤字的双人舞

据市场分析，今年东欧地区的预算赤字预计将占到其国内生产总值的4.3%，较2021年的1.3%大幅激增。

William Blair International固收组合经理Daniel Wood表示，俄乌冲突从两方面打击了这些国家的财政数据。首先，东欧的经济增长放缓，从而减少了政府收入；其次，生活成本上升要求政府扩大财政支出，以帮助当地受影响人口度过难关。

此外，欧洲切断俄罗斯能源的供应，导致东欧一些国家的通胀率飙升至20%以上，反过来又推动当地利率上涨幅度远超其他国家。

据匈牙利债务管理机构负责人Zoltan Kurali称，外币债务相对于用匈牙利福林借债的成本更低，且可以使得投资者多元化。匈牙利已无法在单一市场筹集所有需要的资金。

但海外债市存在另一个风险，即如果本币兑美元贬值，那么东欧国家在利息之外还要承担另一重汇兑损失。

波兰财政部解释称，从长远来看，鉴于波兰经济基本面，波兰货币兹罗提的汇率应该升值以减轻债务负担。但货币升值的另一面往往伴随着一些负面效果，比如削弱出口竞争力。

巨大的财政压力导致东欧国家开始寻求欧盟基金的援助，为此，匈牙利和波兰政府甚至松口，愿意解决欧盟提出的民主制度改革问题。

但欧盟的一大特色就是要求又多又碎、拨款又慢又难。这就导致东欧政府在漫长的拨款等待中仍需要寻求债券市场的支援，从而叠加出一座更高、更危险的债务巨塔。