开年至春节前，债市在理财赎回负反馈余波中经历了一波调整，而春节后利率开始震荡下行。2023年上半年，债市整体呈现牛市走势。本文将分五个阶段，对今年上半年债市走势进行详细复盘，以期寻找债市主线。

一、1 年初至1月28日：理财赎回负反馈余波+经济回升预期，利率上行

(资料图)

2022年11月，疫情防控优化，叠加地产“三支箭”相继出台，债市大幅调整并触发理财赎回负反馈。理财赎回余波在23年初仍在演绎，这对债市带来利空。另外，2022年12月中央经济工作会议对政策表述较为积极，市场对疫情防控优化后的经济复苏力度预期提升。这使得年初至春节前，债市调整。

二、1月29日至3月初：长端利率震荡，短端利率上行

1-2月银行信贷投放强劲，并且1-2月存单到期偿还压力大；央行并未降准，2月中下旬7天逆回购滚续规模达到万亿水平；资金面在2月收紧，这导致该阶段以存单为代表的短端债券品种出现调整。

三、3月初至5月中旬：降准+调降存款利率+经济环比走弱，利率下行

3月5日全国两会提出2023全年5％的GDP增速目标，这处于市场预期区间的下限，债市对政策加码发力的预期减弱，从而触发本轮利率下行。3月17日，央行公告降准0.25％，释放中长期流动性，这打消了市场对资金面持续收紧的担忧。但债市反应并不激烈，因为市场对降准存在一定预期，因而直至4月上旬，10年期国债利率在2.85％-2.87％区间窄幅震荡。

四、5月中旬至6月12日：资金面转松开启短债行情

长端利率下行至2.7％阻力位后，在没有新增利好的情况下，进一步下行阻力加大。一方面债市已经对信贷放缓和经济走弱有所反映，并且市场对稳增长政策加码有一定担忧。另一方面，2.7％是去年上半年的低点，而当前经济也难以弱于去年上半年。

五、6月中旬以后：降息+稳增长加码，利率快下快上

6月13日，央行公开市场操作利率超预期降息10 bp，这带动利率快速下行。10年期国债利率由6月12日的2.67％下行至了6月14日的2.62％，累计下行5 bp。但6月16日国常会释放出稳增长政策将加码的信号，叠加资金面季节性收敛，利率快速回升并抹平降息带来的利率下行幅度。

风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。

本文源自：券商研报精选

作者：方正证券